¿Es Lowe's una gran oportunidad? $LOW
¿Es el fin de las reformas en el hogar (de momento)? Inflación, tipos de interés elevados...apocalipsis mundial.. ;)
Lo primero que quería comentar es que este no era un articulo que tuviese pensado publicar, sigo con la tesis de CP 0.00%↑ y CNI 0.00%↑ que me llevara bastante tiempo completar, pero tras estar investigando la compañía y el sector me parece una oportunidad interesante.
Este articulo le publico porque hace algo mas de un año se dio una oportunidad muy similar con Lockheed Martin LMT 0.00%↑ , parecía que el mundo era todo paz y prosperidad, que nunca mas tendríamos una guerra y que por lo tanto no serian necesarios los productos de esta compañía…nada mas lejos de la realidad, no estoy a favor de la guerra ni mucho menos, pero esta compañía ha quedado demostrado que es un fundamental a nivel mundial para todos los países de OTAN y muchos otros aliados de EEUU. Básicamente como dice esta frase del de un pasaje del escritor romano de temas militares, Vegecio…«Igitur qui desiderat pacem, praeparet bellum».
Cuando hable sobre Lockheed Martin la compañía dijo en la conference call del Q3 de 2021 que tendría un par de años “flat” en crecimiento pero que seguiría remunerando a los accionistas vía dividendos y aumentando las recompras si la valoración seguía siendo atractiva.
Por aquí os dejo alguno hilos que publique en mi Twitter cuando se dio la oportunidad:
Bueno, estos son algunos tweets que fui publicando durante el finales de 2021 y principios de 2022, aquí os dejo la discrepancia que había entre precio y valor (muy superficial) y a la valoración que estaba cotizando en ese periodo frente a su media histórica de 15x los últimos 3 años pero de unas 18x los últimos 10 años. Esto que os estoy explicando es muy superficial, hay que analizar en profundidad la compañía, como yo hice en su momento, para saber si es posible que ese GAP entre precio y valor se cierre o si por el contrario el mercado tiene razón y no se conseguirá cerrar dicho GAP, desde mi punto de vista me parecía que el mercado acabaría reconociendo el valor y se cerraría y eso es lo que ha ocurrido.
¿Qué os quiero decir con todo esto sobre Lockheed Martin? Pues que si una compañía de calidad, con unos buenos márgenes, elevados retornos sobre el capital, que ofrece un producto, si no esencial, al menos muy importante para sus clientes, ventajas competitivas solidas, monopolio-oligopolio-duopolio, directiva con incentivos alineados con los accionistas y que trate bien a estos en todos los ciclos, pero que en los periodos que la compañía este a una valoración atractiva o pasando un ligero bache aun pongan mas énfasis, es calve para que esa discrepancia entre precio y valor se cierre.
Y diréis…¿Y por que no invertiste en Lockheed Martin si veías la oportunidad tan clara? pues porque cometí un ERROR DE OMISIÓN, por eso os he contado todo esto sobre dicha compañía, creo que en Lowe’s se esta dando una oportunidad muy similar y a largo plazo PUEDE SER una compañía que rinda bastante bien para el nivel de riesgo que tiene. También comento esto para que se vea que no hace falta buscar compañías pequeñas que hagan cosas super complicadas, que es difícil obtener información importante o que estén en países raros para obtener unos retornos de entre el 15-20% anual, simplemente hay que esperar pacientemente a que este tipo de oportunidades se de y cuando eso ocurra disparar con fuerza.
TESIS DE LOWE’S $LOW:
Antes de empezar deciros que esto va a ser una breve tesis sobre la compañía donde hablaremos de que hacen, incentivos de la directiva, mercado, planes futuros de la compañía, veremos un poco sus cuentas y haremos una valoración de servilleta. Por supuesto quiero repetir que esto NO ES NINGUNA RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN, es simplemente para dar a conocer a la compañía y porque PUEDE ser una oportunidad interesante de inversión
¿Cuál es el negocio de Lowe´s y hacia donde se dirige?
Lowe's es el segundo minorista de mejoras para el hogar más grande del mundo, detrás de Home Depot, con casi 2200 tiendas en EEUU y Canadá.
La compañía ofrece productos y servicios al cliente minorista y profesional a través de una ventanilla única para un complemento completo de productos y servicios para los proyectos de mejora, reparación, mantenimiento o construcción del hogar, lo que permite una solución “Total Home” para cada necesidad en el hogar.
En resumen vende todo tipo de productos para las mejoras en el hogar como pueden ser: electrodomésticos, artículos de temporada y al aire libre, césped y jardín, madera, cocinas y baños, herramientas, pintura, carpintería, ferretería, pisos, plomería en bruto, materiales de construcción, decoración, iluminación y electricidad. Para que la gente de España lo entienda fácilmente…esta compañía seria algo así como el Brico Depot o el Leroy Merlín en España. ¿Negocio sencillo no? ;).
Para satisfacer la demanda de los clientes una típica tienda de mejoras para el hogar de la marca Lowe's almacena aproximadamente 40,000 artículos, con más de dos millones de artículos adicionales disponibles a través de nuestros canales de venta en línea. Esta capacidad para ofrecer todo tipo de productos a sus clientes le da una fuerte ventaja competitiva respecto a los competidores mas pequeños. Además, gracias a su escala, tiene una cadena de suministros muy difícil de replicar por sus pequeños competidores, así lo describe la compañía:
Obtenemos nuestros productos de proveedores de todo el mundo y creemos que hay proveedores alternativos y competitivos disponibles para prácticamente todos nuestros productos. Siempre que es posible, compramos directamente de los fabricantes para brindar ahorros a los clientes y mejorar nuestro margen bruto.
Para mover de manera eficiente los productos de nuestros proveedores a nuestras tiendas y mantener los niveles de existencias, poseemos y operamos instalaciones de distribución que permiten que los productos se reciban de los proveedores, se almacenen y recolecten, o se crucen en tránsito, y luego se envíen a nuestras ubicaciones minoristas o directamente A los consumidores. Estas instalaciones incluyen 15 centros de distribución regionales (RDC) y 15 centros de distribución de superficie plana (FDC) en los Estados Unidos. Los FDC distribuyen mercancías que requieren un manejo especial debido al tamaño o tipo de empaque, como madera, tableros, productos de paneles, tuberías, revestimientos, escaleras y materiales de construcción. En promedio, cada RDC y FDC atiende a aproximadamente 115 tiendas. También poseemos y operamos siete centros de distribución, incluidos cuatro aserraderos, para atender nuestro mercado canadiense.
Además de los RDC y FDC, también operamos instalaciones costeras de espera y transbordo (CHF) para manejar productos importados, centros de distribución a granel (BDC) para manejar electrodomésticos y otros productos grandes y voluminosos, terminales de entrega cross-dock (XDT) para cumplir entregas de camiones de caja de última milla y centros de cumplimiento (FC) enfocados en productos elegibles para envío de paquetes. Como parte de nuestro modelo de entrega basado en el mercado, agregamos tres ecosistemas XDT (que constan de seis nuevos XDT) en el año fiscal 2021. También mejoramos nuestra red de distribución al abrir cuatro BDC, tres FC y dos CHF.
Sus clientes son propietarios de viviendas, inquilinos y clientes profesionales (clientes Pro):
Los propietarios e inquilinos individuales completan una amplia gama de proyectos y varían a lo largo del espectro de hágalo usted mismo (DIY) y hágalo por mí (DIFM), este tipo de clientes es el que menos ganancias puede aportar a largo plazo ya que los tickets de compra son bastante mas pequeños y por lo tanto los márgenes.
El cliente Pro consta de dos amplias categorías: oficios de construcción y mantenimiento, reparación y operaciones, la compañía esta poniendo mucho mas énfasis en este parte del negocio y como vemos a continuación es un mercado gigantesco y tiene mucho espacio para seguir creciendo.
¿Cuál es el TAM de Lowe’s y sus objetivos de crecimiento?
El mercado de reformas en el hogar es inmenso y esta muy fragmentado como se ve en la imagen anterior. En el corto plazo las perspectivas de crecimiento para este parecen bastante pobre (recesión, inflación, menor tasa de ahorro, etc) pero si miramos a largo plazo, que es como se debe mirar este tipo de datos, todavía se espera que el mercado de mejoras para el hogar crezca a una tasa anual compuesta del 4,6 % hasta 2028 para alcanzar cerca de $1.1T en valor de mercado. Este crecimiento será un viento de cola obvio para Lowe's durante los próximos años como el segundo jugador mas grande dentro de este mercado.
Lowe's está (finalmente) penetrando este mercado de $ 900 mil millones, a expensas de Home Depot
Como comentan en el anterior articulo, Home Depot es el rey de las reformas en el hogar en EEUU, pero eso hace mas atractivo aun a Lowe’s como inversión ya que la posibilidad de crecimiento a largo plazo es mucho mayor para la compañía dentro de la región norte americana. El próximo 2023 se espera que el crecimiento en ventas este plano, esto a primera vista no parece una buena noticia, pero hay que tener en cuenta que el comparable de 2022 es muy fuerte y que la compañía ha vendido RONA que son una parte de sus tiendas canadienses y las cuales han supuesto en 2022 entre $6-7B de las ventas totales, así que al parecer Lowe’s va a capear bastante bien el temporal en 2023. Sobre esta venta la compañía ha dicho abiertamente que esto lo hacen porque creen que el potencial crecimiento dentro de EEUU es mucho mayor y prefieren centrarse en ello, decisión muy acertada en mi opinión.
La cuota de mercado que tiene Home Depot es del 16% y Lowe’s del 10%, esto deja claro que aunque son compañías grandes están dentro de un mercado muy fragmentado y el potencial de crecimiento es muy grande. Este es un mercado que siempre crece por encima de la inflación, también es importante tener en cuenta que en EEUU el parque de vivienda es bastante antiguo por lo que es muy probable que la demanda crezca por encima de la media histórica los próximos años.
Aquí os dejo cuales son los futuros drivers de crecimiento a medio y largo plazo para el mercado de mejoras en el hogar.
Estas serían las perspectivas de resultados para Lowe’s en 2023 y lo años venideros:
Como 2023 se presenta como un año complicado para el consumo discrecional la directiva nos ofrece 3 posibles casos. Aunque se espera que los ingresos sean más bajos para el próximo año en todos los escenarios, la clave es que se espera que los márgenes aumenten en cualquier situación a medida que la directiva continúa ejecutando los planes de innovación.
Lowe's planea mantener y aumentar sus márgenes manteniendo bajo el inventario a corto plazo y reduciendo el gasto en publicidad.
Para continuar con el crecimiento, la empresa cree que puede mejorar su posición en el mercado de mejoras en el hogar invirtiendo en sus canales online. Como parte de la inversión en sus sistemas online, Lowe's también continúa retirando los sistemas omnicanal antiguos y, a través de esto, quiere mejorar las ventas, expandir la visibilidad del inventario, mejorar el servicio al cliente y desbloquear la productividad. Todas estas mejoras contribuirán a la expansión del margen y mejorarán la rentabilidad de los accionistas.
Además del crecimiento a nivel técnico, mejorar la penetración en el segmento PRO es su mayor propósito, como lo ha sido en los últimos años. Planea aprovechar PRO CRM para expandir su cuota de mercado y utilizar un método basado en datos.
Dicho enfoque en el segmento PRO también debería ser un motor de ingresos para Lowe's, ya que la compañía aún tiene mucho mercado potencial en el segmento en comparación con su rival Home Depot. Al centrarse en esto, Lowe's busca que sus ventas sean más estable con una mezcla mas homogénea entre bricolaje y profesional. Esto debería hacer que la empresa sea menos sensible al gasto de los consumidores y por tanto a los ciclos económicos. La combinación de ventas actual de Lowe's es 75% para bricolaje y 25% para Pro, lo que deja mucho margen de mejora.
Todos estos objetivos de mejoras para Lowe’s se empezaron a realizar en 2018 debido a la persistente brecha de rendimiento respecto a su competidor Home Depot, en ese año la empresa decidió reorganizar su equipo de gestión y nombró al exejecutivo de Home Depot, Marvin Ellison, como su nuevo director ejecutivo para llevar a cabo este plan de recuperación de varios años centrado principalmente en mejorar la rentabilidad de la empresa.
La brecha en cuestión respecto a Home Depot se encuentra en su margen operativo y beneficio neto, en la actualidad el rey de reformas para el hogar cuenta con unos margenes del 15.4% y 10.9% respectivamente por el 12.7% y 8.7% para Lowe’s, sin duda el potencial aquí para nuestra compañía es bastante amplio.
Si queréis saber mas sobre Home Depot y Lowe’s y cuales son sus diferencias aquí os dejo un articulo muy interesante:
Home Depot vs. Lowe's: ¿Cuál es la diferencia?
MOAT:
Sabiendo ya que hace la compañía, mercado potencial, objetivos para su crecimiento a medio y largo plazo, etc. podemos determinar que sus ventajas competitivas son:
Escala, la cual le proporciona ubicaciones de tiendas destacadas, una línea integral de productos, economías de escala, canales de distribución masivos y un fuerte enfoque en el servicio al cliente.
Reconocimiento de marca.
Duopolio.
Riesgos:
Quizás el riesgo más relevante es que Lowe's es sensible al mercado inmobiliario. La caída de los precios de la vivienda, un mercado laboral débil, menos gasto de los consumidores, tasas hipotecarias más altas y una menor rotación de viviendas pueden precipitar una menor demanda de proyectos de mejoras para el hogar. El mercado de la vivienda se ha estado recuperando durante varios años y la demanda era muy fuerte debido a las nuevas generaciones que buscan vivienda. Para que se tenga en cuenta el mejor momento para invertir en Lowe's habría sido durante los peores momentos de la gran crisis financiera.
Otro riesgo seria la amenaza de Amazon, de echo tanto las acciones de Home Depot como las de Lowe’s se vendieron en 2017 con la noticia de que Amazon estaba adquiriendo la línea de electrodomésticos Kenmore de Sears. En mi opinión no es ninguna amenaza real a día de hoy, ya que los clientes en la mayoría de los casos prefieren ir físicamente a la tienda para revisar los colores de pintura, los materiales, las opciones de tarimas y demás cosas son fundamentales para que el proyecto salga bien. Lowe's también ha notado que aproximadamente el 60% de las compras en línea elaboradas por sus clientes son recogidas directamente en sus tiendas, demostrando aún más la importancia de contar con ubicaciones físicas en este mercado.
¿Trata bien la compañía al accionista?
Vale mas una imagen que mil palabras y como podéis comprobar SI, no es casualidad el buen desempeño de la acción con este gran trato al accionista y sus mejoras constantes en métricas que generan valor a largo plazo. Que casualidad que el rendimiento de su acción coincide prácticamente con el incremento de sus EPS. Como dato durante este periodo la compañía se ha recomprado el 25% de sus acciones en circulación.
Queda muy claro que el objetivo de la compañía es seguir mejorando las métricas de creación de valor a largo plazo mediante los planes futuros que comentamos anteriormente y seguir retribuyendo a sus accionistas. Actualmente disponen de $21B de recompras autorizadas, concretamente esta semana autorizo un nuevo programa de recompras de $15B que sumado a los $6B de su programa anterior hacen los $21B, esto supondría el 17% de la capitalización de mercado actual.
Como veréis a continuación el objetivo de la compañía es seguir en la misma línea de retribución a los accionistas pero con un objetivo de mejoras operativas muy bien marcado.
También cabe destacar que la gerencia tiene puesto el foco en mantener su ratio crediticio en BBB+, no van a poner en ningún momento la compañía por cargarse mucho de deuda. De todos modos hablaremos sobre la deuda mas adelante.
Por aquí os dejo los enlaces a la presentación del Investor Day para que le echéis un vistazo y veáis cuales son los planes futuros con mas detalle:
2022 Analyst & Investor Conference
Ahora que ya sabemos que hace la compañía vamos a ver que tal son sus números y su directiva.
Ingresos:
La compañía desglosa sus ingresos en las siguientes fuentes:
Productos (96% de las ventas)
Servicios (2.5% de las ventas)
Otros (1.5% de las ventas).
Y la región principal de sus ingresos es EEUU con un 94% de las ventas totales
Sus ingresos a la vez tiene las siguientes divisiones y que están bastante bien diversificadas como se puede ver a continuación, es muy importante que nunca dependan la mayoría de las ventas de un tipo de producto en concreto.
Aunque no son de gran relevancia para la compañía me parece interesante explicar que es lo que hace exactamente en el apartado de ingresos por servicios. Este apartado se divide en ventas instaladas y planes de protección y servicios de reparación de Lowe’s:
Ventas Instaladas
Ofrecen servicios de instalación a través de contratistas independientes en muchas de sus categorías de productos, como pueden ser: suelos, cocinas y baños, carpintería, electrodomésticos, etc, que representan la mayoría de sus ventas en este segmento. Las ventas instaladas, que incluyen tanto el producto como la mano de obra, representaron aproximadamente el 5 % de las ventas totales en el año fiscal 2021.
Planes de protección y servicios de reparación de Lowe's
Ofrecen planes de protección extendida para varios productos dentro de las categorías de Electrodomésticos, cocinas y baños, decoración, carpintería, plomería en bruto, electricidad, artículos de temporada y al aire libre, herramientas y ferretería. Estos planes de protección brindan a los clientes una protección del producto que mejora o amplía la cobertura que ofrece la garantía del fabricante y proporciona beneficios adicionales para el cliente que van más allá del alcance de la garantía del fabricante. Los planes de protección brindan beneficios dentro de la garantía y servicios de reparación fuera de garantía para electrodomésticos grandes, equipos eléctricos para exteriores, herramientas, parrillas, chimeneas, acondicionadores de aire, calentadores de agua y otros productos elegibles a través de nuestras tiendas o en el hogar a través de Lowe's. Red de Reparación de Servicio Autorizado.
Pincha aquí para ver los servicios de la compañía.
Sus ingresos han aumentado desde 2015 hasta 2022 al 8% anualizado, esta cifra se encuentra por encima del 7% anual al que ha crecido el mercado de reformas para el hogar en EEUU durante el mismo periodo.
También podemos ver que sus 3 división han estado creciendo a buen ritmo durante los últimos años, es importante que ninguna de ellas se quedara estancada.
Otra métrica importante es las ventas por pie cuadrado (Sales Per Selling Square Foot), la tendencia desde la GFC va en aumento con el salto importante que tuvo en 2020 y 2021. La compañía desde que comenzó su plan estratégico de crecimiento cerro algunas de las tiendas menos rentables y busco que las que conservaba fuesen mas eficientes, hasta el momento todo esta saliendo como esperaban. En 2021 sus ventas por pie cuadrado fueron de $463, un incremento del 7.5% respecto a 2020 que es mas elevado que el 5% que ha crecido home Depot en este apartado.
Para el año 2022 esta métrica se quedara entorno a $470 de ventas por pie cuadrado. Habrá que controlar esta métrica sobretodo en el Q4 de 2022 y Q1 de 2023 para ver como queda después de la venta de RONA.
Dentro de estas métricas mas “particulares” también es importante el ticket medio de sus clientes (Average Ticket), en Lowe’s para el año 2021 fue de $102 en el Q3 de 2022.
Comparando de Average Ticket con el Q3 de 2021 que fue de $94, vemos que el crecimiento a día de hoy ha sido del 8.5%.
Su rival Home Depot tiene unas ventas por pie cuadrado de $646 y ticket medio de $90.
Otra métrica importante en estas compañías son las ventas comparables por tiendas y estan aumentando a un ritmo saludable del 5% entre 2020 y 2021 asi que el plan de ser mas eficiente sigue su curso correctamente.
Teniendo estos datos en cuenta vemos que Lowe’s aun tiene bastante trabajo por hacer para mejorar la eficiencia de sus tiendas y por lo tanto un gran potencial de crecimiento en este apartado.
Beneficio y margen operativo:
Los beneficios operativos han crecido a un ritmo del 15% anualizado desde 2015 hasta 2022, exceptuando 2018 donde tuvieron que hacer un impairment por su parte del negocio canadiense, mas detalles a continuación. En el mismo periodo el margen operativo se expandió desde el 8.4% al 13.3% que esperan en la actualidad.
Detalles del impairment:
Beneficio y margen neto, EPS y acciones en circulación:
El beneficio neto ha crecido durante el periodo 2015-2022 al 19% anualizado, su margen se expandió del 4% al 9%, su EPS ha crecido al 26% anualizado, muy por encima de el beneficio neto, gracias al agresivo programa de recompras que ha ejecutado la compañía durante este periodo, donde ha reducido el numero de acciones en circulación un 31%.
Cash flows Statement:
El capex se ha mantenido estable durante todo el periodo, quedando entorno al 2% sobre ventas esto nos indica que nos encontramos ante una compañía poco intensiva en capital y que no requiere mucho capital para crecer.
El crecimiento del inventario es saludable y en línea con el crecimiento de sus ingresos, este es un apartado que hay que controlar en los negocios retail, pero en este caso vemos que la compañía tiene un control total sobre el mismo. El promedio de días de inventario esta estable entre los 86 y 95 días durante los últimos 5 años.
Periodo 2018-2022:
Su FCF ha aumentado al 16% anualizado y el FCF/sh al 23% durante el periodo de 2015-2022. La conversión de EBITDA a FCF esta entorno al 40-50%, un dato muy bueno para la compañía.
Balance Sheet + ratios de rentabilidad y solvencia:
El balance de la compañía es muy solido, aunque ha aumentado la deuda los últimos años con fuerza se sigue manteniendo entorno a las 2x EBITDA, El FCF cubre holgadamente el pago de intereses, tienen caja suficiente para hacer frente a la deuda a corto, etc. La directiva tiene como objetivo seguir endeudándose hasta un nivel de 2.5x EBITDA y vemos que puede hacerlo sin ningún tipo de problema pese a que suba su tasa de intereses.
El ROIC esta en un 37% en la actualidad y es incremental desde 2016, esto es algo muy positivo para componer capital. La tasa de reinversión es muy saludable, se a movido entre un 50% y un 30%, esto nos deja claro que la compañía puede seguir reinvirtiendo capital y componiéndolo durante muchos años ya que su modelo de negocio seguirá siendo el mismo durante décadas.
Deuda y vencimientos:
En el corto y medio plazo los vencimientos de deuda son muy bajo por lo que la compañía no va a tener ningún tipo de problema en pagarlo incluso sin llegar a tocar el FCF. Toda su deuda es a tipo fijo por lo que el aumento en las tasas de interés no le afecta para nada en la deuda que tiene en balance a día de hoy.
Crisis:
Para esta compañía el único periodo de crisis que hemos tenido relativamente “cercano” fue la GFC de 2008 ya que la crisis de la COVID-19, lejos de afectarle negativamente, fue un fuerte viento de cola para el corto plazo.
Poco que añadir a las imágenes anteriores, a nivel de ventas no sufrieron mucho pero los demás parámetros importantes que hemos ido comentando en esta parte de la tesis que eran importante se vieron bastante afectados. Como punto positivo esta que no solo mantuvieron el dividendo, si no que lo aumentaron entre 2007 y 2011 a un ritmo del 16% anualizado, una vez más nos queda claro las intenciones de la directiva de tratar bien al accionista.
Dividendo:
Lowe’s es un dividend king, esto quiere decir que han aumentado su dividendo de forma ininterrumpida durante mas de 50 años, concretamente durante 59 años. Como curiosidad los últimos 32 años han aumentado el dividendo a una tasa del 20% anual.
Directiva y su compensación:
Aquí quiero ser breve porque si no al final va a terminar siendo una tesis bastante densa.
71% de los incentivos son por objetivos a largo plazo y basados en métricas que crean valor para el accionista a largo plazo. Con esto queda bastante claro que a pesar de que los directivos no tengan una gran cantidad de acciones en su poder si quieren aumentar su salario deben crean valor para los inversores. Los salarios de los directivos son bastante modestos teniendo en cuenta que Lowe’s genera $90B de ingresos.
En conclusión después de analizar todos lo datos relevantes de este apartado de análisis cuantitativo puedo decir que estamos ante una compañía de una gran calidad y con buenas perspectivas para el futuro.
A la hora de valorar una compañía, siempre después de haber analizado el negocio en profundidad, estimo lo que para mi seria un múltiplo de valoración razonable y que crecimiento se podría esperar de la compañía a largo plazo. Después de esto busco si hay algún inversor con una gran participación y si lo insiders han estado comprando, si se da alguna de estas situaciones compruebo cual es el múltiplo al que han estado realizando sus compras. En el caso de Lowe’s tenemos a Bill Ackman con una participación del 25% de su cartera que equivale al 1.7% de el total de las acciones en circulación de la compañía, además de esto hemos tenido algunas compras de insiders, aunque han sido pequeñas, en este tipo de compañías grandes es interesante ya que no es habitual verlo ni a valoraciones extremadamente bajas. Como podemos ver en las siguiente imágenes las compras se han realizado cuando la compañía se ha situado a una valoración PER de 16-19x, exceptuando situaciones excepcionales como el COVID donde se tocaron valoraciones totalmente absurdas.
La compañía ha cotizado de media los últimos 10 años a unas 22x PER, sin duda un valor más que razonable si tenemos en cuenta la calidad del negocio. La situación actual a nivel macro no es igual, todos sabemos que el aumento de los tipos de interés afecta a las valoraciones, por lo que para mi una valoración razonable y que nos ofrezca un margen de seguridad seria unas 18x, siendo algo optimistas quizás llegue a las 20x que es los múltiplos a los que cotiza su rival directo Home Depot en la actualidad.
Otra cosa que me gusta mirar cuando es como se ha comportado la acción respecto a sus EPS a medio plazo, en este caso el precio de la acción siempre ha acompañado a los EPS excepto en la actualidad, donde, en mi opinión, hay un GAP muy interesante entre precio y valor.
Poniendo todo lo comentado a lo largo del análisis sobre la mesa (crecimiento de mercado, incremento de márgenes, recompras, etc) podemos hacer una valoración sencilla de la compañía, soy de los que piensa que si para justificar la valoración de una compañía tienes que hacer un montón de números o excel super sofisticados es que no es una buena inversión.
Para ser conservador en la valoración estimo que Lowe’s va a crecer al mismo ritmo que el mercado de mejoras para el hogar en EEUU (5%) por lo que no estaría ganando cuota de mercado como si ha estado haciendo históricamente, este crecimiento no haría obtener unos ingresos en 2027 de $111B.
Los márgenes operativos nos han comentado los directivos en las ultimas conference calls que esperan que alcancen niveles del 14.5% para 2025, por lo que en este apartado si que espero que si la compañía continua ejecutando su estrategia de creación de valor alcance en 5-6 años unos márgenes operativos del 15%, aun en estos niveles seguiría estando por detrás de los márgenes operativos que tiene Home Depot, por lo que no me parece nada exagerado.
Los gastos de intereses los he normalizado de $1.2B que son los que dice que va a tener que pagar en 2023, este apartado es muy difícil de estimar ya que depende de factores macros que no dependen de la compañía. La compañía ha venido pagando entre $500M y $800M los últimos 8 años.
Y llegamos al EPS, sin ningún tipo de duda la compañía puede continuar recomprando un 4% anual de las acciones en circulación los próximos años y sin necesidad de recurrir a ningún tipo de deuda. La compañía genera anualmente una FCF yield del 5-6%, siempre que la compañía este en un rango de valor razonable de unas 18x puede recomprar esa cantidad de acciones en circulación sin ningún tipo de problema. Con el programa de recompras de $21B que tiene en la actualidad podría recomprarse el 17% de las acciones en circulación mañana mismo, es decir, podría dejar el numero de acciones en circulación casi al mismo nivel que lo que yo estimo para 2027. Estoy siendo bastante conservador, en mi opinión.
Ahora que tenemos todas las estimaciones llega el momento de sacar el valor intrínseco, le voy a aplicar un múltiplo PER de 18x, este esta entre un 20% y 30% los múltiplos a los que ha estado cotizando en periodos normales de mercado.
CASO BASE: Desde el precio de cierre del 16/12/2022 de $206
CASO OPTIMISTA: Desde el precio de cierre del 16/12/2022 de $206
CASO PESIMISTA: Desde el precio de cierre del 16/12/2022 de $206
Por DCF saldría un valor intrínseco $190, poder comprarla por debajo de ese precio seria sin duda una gran noticia, veremos como se va desarrollando el mercado.
Sin duda incluso en el caso pesimista nos ofrece una rentabilidad anualizada por encima del 10% para los próximos 5 años. A todas estas rentabilidades habría que sumarle el dividendo que podríamos estimar que seria de entorno al 2-3%.
En definitiva y desde mi punto de vista me parece una inversión bastante fiable y estable con la que obtener una rentabilidad bastante buena a largo plazo y probablemente superar al mercado.
¡Y ESTO ES TODO! Si te ha servido de ayuda y me quieres invitar a una caña, a un café o simplemente darme una pequeña propina para agradecerme el trabajo pincha en “Si te ha gustado…¿Me invitas a una caña?”, me será muy gratificante.
Si te ha gustado...¿Me invitas a una caña?
Para terminar me gustaría saber si os ha gustado este tipo de análisis mas corto y concentrado con los puntos mas relevantes de la compañía, si es así es probable que suba uno cada 2-3 semanas siempre que encuentre oportunidades interesantes y con margen de seguridad o de compañías que tengo en cartera y de las que no haya ninguna tesis ya escrita por internet.
*VOLVER A REPETIR QUE ESTO NO ES NINGUNA RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN, CADA UNO DEBE REALIZAR SU PROPIO ANÁLISIS Y TOMAR SUS PROPIAS DECISIONES*
Pues me ha gustado como te has focalizado en los puntos más críticos. Si que es cierto que a veces algún análisis se me ha hecho bola, pero esta vez ha ido del tirón. Tu criterio a la hora de asignar la importancia mayor o menor del análisis me parece acertada. Muchas gracias
Excelente tesis, gracias por tu tiempo y por compartir tus ideas con la comunidad